不算(三星)和海力士，韩股动态《市盈》率12倍！瑞银：估值很[合理]，看好韩股
韩国股市今年涨超 80%，但瑞银说，这还没到头。
据追风交易台消息，5 月 21 日，该行发布最新韩国股票策略报告，将 KOSPI 目标价从此前水平大幅上调 26% 至 9200 点，并维持积极看法。该行认为，企业盈利增长的广度远超市场预期，不只是三星和海力士在撑场面。而剔除三星和海力士之后，KOSPI 的动态市盈率是 12 倍，估值合理。
今年涨了 78%，估值反而更便宜了？
KOSPI 年初至今（以美元计）涨幅高达 82%，是新兴市场和全球主要市场中表现最好的。
但奇怪的事情发生了——涨了这么多，估值反而下来了。
原因是盈利增速跑赢了股价涨幅。目前 KOSPI 整体动态市盈率（NTM PE）已回落至 8 倍，而这背后的主要推手是三星电子（SEC）和 SK 海力士（SKH）——这两家公司市值年初至今合计涨了 141%，但市盈率只有 6 倍。
问题在于，机构投资者通常不用市盈率来给半导体周期股估值，因为周期性太强，两家公司的极端估值会严重扭曲整体数据。
所以分析师做了一个更有参考价值的计算：剔除三星和海力士之后，KOSPI 的动态市盈率是 12 倍。
这个数字比历史均值高出约 1.2 个标准差。贵不贵？该行的答案是：合理。
理由是非科技板块的盈利增长同样强劲—— 2026/2027/2028 年预计分别增长 +68%/+18%/+15%，足以支撑这一估值水平。
盈利增长 258%，但不只是 AI 在拉
分析师将 KOSPI 指数 2026/2027/2028 年 EPS 增速预测上调至 +258%/+46%/+9%，高于市场一致预期的 +235%/+30%/+10%，也是亚太新兴市场中最高的。
+258% 这个数字看起来吓人，但背后逻辑清晰：主要是三星和海力士的存储芯片业务在 AI 需求驱动下爆发式复苏。
但分析师强调的重点恰恰是：盈利上修的广度超出预期。
自 2026 年 3 月美伊冲突爆发以来，KOSPI 指数 24 个子行业中有15 个获得了盈利上修，其中 8 个子行业上修幅度超过 10%。上修的行业包括：电池 / 化工 / 金属、造船、建筑、控股公司、工业、多元金融、钢铁 / 金属和消费品。
下修的行业则集中在：公用事业、交通运输、互联网、汽车和国防。
换句话说，这不是一场只有科技股参与的盛宴。
外资在卖，散户在买——谁会赢？
资金流向是这份报告里最值得关注的矛盾之一。
外资方面：年初至今净流出高达 580 亿美元，是新兴市场中流出规模最大的，EM 主动基金已将韩国降至低配（Underweight）。从行业看，外资流出最多的是科技股（净流出约 520 亿美元），但瑞银认为这更多是仓位调整和单只股票权重限制导致的 " 被动减仓 "，而非主动看空。
一个反直觉的数据：尽管外资在卖，KOSPI 的外资持股比例反而上升到了 39.2%，年初至今提高了 3 个百分点。 原因是外资卖出的主要是科技股，而科技股市值涨幅更大，导致其他板块的外资持股比例相对上升。
本地资金方面：散户净买入约 320 亿美元，本地机构净买入约 210 亿美元，基本对冲了外资的流出。
最新的 Evidence Lab 调查显示，散户计划增加韩国股票直接投资的意愿，是 2022 年调查启动以来的最高水平。
外资会回来吗？该行认为，一旦新兴市场整体资金外流趋势逆转，或者市场出现从科技股向非科技股的轮动，外资重新入场的概率较大——目前 EM 主动基金对韩国的低配程度已接近历史低点。
政策改革：股东回报正在提升
这份报告还专门梳理了韩国资本市场改革进展，这是支撑估值的另一条逻辑线。
已落地的重要改革包括：
强制注销库存股（2026 年 2 月生效）：上市公司新购入的库存股须在 1 年内注销，存量库存股须在 18 个月内注销
董事受托责任扩展至股东（2025 年 7 月生效）
股息税改革（2026 年 1 月生效）：对符合条件的高额股息收入，最高税率从 45% 降至 30%
目前韩国上市公司库存股平均占市值的 4%，部分行业（如保险、多元金融）超过 8-9%。强制注销政策意味着这部分库存股将逐步转化为对股东的实质回报。
从股息支付率来看，韩国在主要亚太市场中仍处于较低水平（2026 年预计约 21%），远低于澳大利亚（66%）、新加坡（65%）等市场，上升空间较大。
目标价 9200，上行 10500，下行 5500
瑞银给出的情景分析：
基准目标：9200 点（9 倍市盈率）
乐观情景：10500 点（10 倍市盈率），对应存储芯片上行周期延长、股东回报持续改善
悲观情景：5500 点（8 倍 NTM 市盈率），对应存储周期缩短、美伊冲突持续引发滞胀压力
主要风险包括：AI 牛市逻辑发生变化、市场已提前定价存储周期见顶、加息和能源冲击导致盈利下修、劳动力成本上升压缩利润，以及新兴市场资金持续外流。
在具体板块和个股上，该行维持以下偏好：看多方向包括存储芯片、AI 基础设施、国防、造船、财富效应受益股；看空方向包括电动车材料、半导体设备。