铁打的(茅台)，{流水}[的股]王

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头图 | AI 制图

A 股又一次上演了 " 茅台被超越 " 的戏码。

5 月 18 日盘中，联讯仪器涨幅扩大至 13%，股价反超贵州茅台，成为 A 股新 " 股王 "。

这不是 A 股第一次出现 " 新股王 "，大概率也不会是最后一次。

就在不久前的 4 月 17 日，源杰科技股价突破 1445 元，也曾短暂超越茅台的 1407.24 元，坐上 A 股第一高价股的位置。

巧的是，这两个把茅台从 " 股王 " 位置上挤下去的公司，都带着光通信、AI 的标签。

为什么现在的 A 股总能制造出 " 新股王 " 呢？" 新股王 " 的出现意味着投资时代真的变了吗？

一、" 股王 " 就是数字游戏

在 A 股，单股价格从来不是综合实力排行榜，而更像一个情绪、流通盘和产业叙事共同抬出来的符号。

只要高价股进行拆股或高送转，就能够变成低价股。也就是把 1 张大票，换成好几张小票，总价值一分没变。

市值不变、投资持有的资产价值不变，纯数字游戏。而唯一作用就是，股价变便宜，散户更容易买。

此前，茅台股价最高到 2587 元，现在回落到 1324 元，即便如此依旧是高价。

除了股价上涨、下跌，茅台一直能够成为股王，有大的原因就是这些年始终不拆股。

妙投认为，高股价本身就是一种品牌信号，茅台拆股后股价看起来便宜了，有时候反而会降低品牌在消费者心中的档次。

而寒武纪、源杰科技的股价曾超越过茅台，因高送转股价下调，但市值不变。

比如：2026 年 5 月 8 日，寒武纪 10 转 4.9 股正式上市，股本扩大 49%，股价除权下调。除权后自然跌到 1200-1300 元区间，低于之前的高点。而茅台 5 月 8 日的收盘价为 1372。

同样如此，源杰科技 10 转 4.5，股本扩大 45%，股价除权后自动下调，价格便低于茅台。

抛开基本面、产业趋势不谈，" 股王 " 就是一场数字游戏。

值得深思的是，寒武纪、源杰科技、联讯仪器都是 AI 产业的相关企业，为何轮番去挑战茅台呢？

二、茅台只是一杆秤

如果只看股价，茅台最近已经被挑战过很多次；但如果看 A 股的 " 价值锚 " 地位，并未被这些新股王撼动。

妙投认为，茅台贵在 " 稳 "，且有辨识度。

要知道，真正能够穿越牛熊周期的企业并不多，茅台算得上一个。

从商业模式来看，茅台赚的不仅是卖酒的钱，还有社交认可的附加值，甚至在一段时间内还出现了金融属性。

因此，在盈利能力方面，茅台的毛利率常年保持在 90% 以上，其净利率保持在 50% 以上。

即便受宏观因素和消费习惯的影响，2025 年茅台结束了营收、归母净利润的双双正向增长，但依旧保持了 1720 亿的营收和 823.20 亿的归母净利润。

在经营状况上，2025 年公司资产负债率为 16.4%，手握大量净现金，经营性现金流充沛。

另外，公司重视股东回报，2025 年分红 + 回购占利润比例高达 86%。按此比例计算，2026 年预期股息率可达 4.03% 左右，提供了类债券的稳定收益属性。

2022-2024 年，随着宏观经济增速放缓，茅台酒金融属性逐步褪去，消费属性显著增强，进入了 " 去泡沫 " 的阶段。2022 年以来，贵州茅台估值持续回调，但股价仍显著跑赢板块，股价从 2627 元跌至 1324 元。

即便如此，资本市场很难否认茅台的高毛利、高净利、强现金流、强分红、强品牌壁垒和强渠道控制力。

茅台依旧拥有稳定赚钱的能力，在 A 股始终是稀缺品，成为了价值衡量的一杆秤。

三、疯狂背后的高溢价

壁垒决定的是寿命，景气给的是速度。

另一方面，寒武纪、源杰科技、联讯仪器这些新股王的背后同一个赛道，就是 AI。

过去一段时间，市场对 AI 的理解已经越来越现实。

应用层的故事当然很大，但真正能快速落到订单、资本开支和业绩预期上的，反而是底层基础设施。

在一定程度上，大模型竞赛本质上是算力竞赛，算力竞赛背后则是数据中心、服务器、交换机、高速互联、光模块、光芯片、测试设备等一整套硬件体系的扩容。

也就是说，AI 越往深处走，越离不开 GPU、光通信。

这也是为什么，最近最容易被市场打成高估值样本的，不是所有沾 AI 的公司，而是那些在高速连接、核心器件、底层设备上有卡位能力的企业。因为这些环节离需求更近，离订单更近，也离 " 业绩兑现 " 的想象更近。

不过，从当前业绩匹配估值的角度来看，寒武纪、源杰科技、联讯仪器的动态市盈率都在 100 倍以上，甚至达到了 300 倍。

也就是说，这些新股王的当前业绩无法支撑现在的高估值，资本市场给这些新股王高成长预期给予溢价。

只要赛道够热、位置够核心、流通盘又不大，股价很容易冲到一个夸张的位置。

回到商业的本质，不管是寒武纪、源杰科技、还是联迅仪器，这些都不是行业的真正龙头，其竞争力仍有较大的提升空间。

联讯仪器和源杰科技股价超过茅台，只能说明市场愿意把更高溢价给到 AI 和光通信这条线，而不是这些公司已经在商业质量上完成了对茅台的替代。

这是两套完全不同的定价逻辑。

A 股的定价体系最擅长的，从来不是等待，而是提前透支。

这个时候，风险也开始同步累积：只要后续订单、利润率、行业景气、竞争格局里有任何一个环节不及预期，原先支撑高股价的那套逻辑，就会迅速从 " 加分项 " 变成 " 杀估值项 "。

价格冲顶并不难，难的是把市场提前支付的预期，一笔一笔兑现成报表里的利润、现金流和持续增长能力。

如果做不到，再强的叙事也只是阶段性王冠。投资者不要把 " 景气受益者 " 误当成了 " 长期统治者 "。