【王东】升“{再造}”[王东]升

文：董指导

2019 年夏天，北京酒仙桥的京东方总部，62 岁的王东升在一片掌声中正式宣布交棒。

在外界看来，这位 " 中国半导体显示产业之父 "，已经完成了属于自己的历史使命，不仅让中国告别了 " 少屏 " 的窘境，还留下了一个年营收破千亿、全球出货量第一的面板帝国。完全可以解甲归田、享受余生。

然而，王东升却没有停下来。转身就进入了一个和面板同样深、同样重、同样慢、更加靠近幕后的产业：半导体硅片。

早在 2015 年时，京东方和大基金一起组了个半导体投资公司，在 2019 年时也逐渐形成了硅片、封测等业务。王东升参与的正是其中的硅片业务，并在 2020 年 4 月，将公司迁至西安，于是有了今天的主角：

西安奕斯伟材料科技有限公司，聚焦制造 12 英寸硅片。

五年多后，西安奕斯伟登录科创板，简称 " 西安奕材 "。随后不到 1 年，公司市值已经达到了 1360 亿左右；距离京东方的 1563 亿市值，不到一个涨停板（20%）的距离。很有可能，今年就会实现市值超越。

换句话说，5 年多时间，王东升，再造了一个王东升。

01 硅片是门什么生意？

如果芯片是一座城市，晶圆厂是施工队，光刻机是精密工具，那么硅片就是地基。

硅片经过光刻、刻蚀、沉积、离子注入、清洗、封装等一系列工艺层层加工后，形成芯片。无论是逻辑芯片、存储芯片、功率器件，还是图像传感器，本质上都要先有一块足够纯、足够平、足够稳定的硅片作为底板。

硅片的质量，直接影响芯片的性能、甚至好坏；硅片的面积，又影响了芯片的成本，因为硅片越大，单片硅片上能够制造的芯片数量就越多，边缘浪费越小，单位芯片成本也就越低。

如今先进制程和大多数主流存储、逻辑产线，核心都建立在 12 英寸硅片上。也正因此，12 英寸硅片，成为整个行业技术壁垒最高、资本门槛最高、战略价值也最高的细分市场。

但是，这个领域，高度集中、寡头垄断；长期由海外公司主导，例如日本信越化学、SUMCO（胜高）两家公司占比 40%，前五名占据了近 70% 市场份额。我国大陆的沪硅产业、立昂微、TCL 中环、西安奕材等公司合计 10% 左右的份额。

大陆要实现自主突破，面临众多壁垒。

首先是技术壁垒。12 英寸硅片对纯度（11 个 9）、平整度、翘曲度、颗粒控制、晶体缺陷、表面金属污染和外延层性能都有极高要求。

背后对应的是多晶硅提纯、单晶拉制、切片、研磨、抛光、清洗、外延生长、检测等一整套复杂工艺，每一步都会影响最终品质。

其次是客户认证壁垒。虽然硅片是标准品，但对于晶圆厂而言，一旦更换硅片供应商，可能就需要调整工艺参数，而任何变数都可能影响芯片良率。所以，晶圆厂，对硅片供应商认证慢、切换难。

第三是资本壁垒。单一工厂投资强度极高、设备贵、厂房要求严，前期良率爬坡又慢。而且，投产后，产线折旧费用又会侵蚀利润。典型的 " 先大笔花钱、再慢慢赚 "。这对于股东的资金实力、耐心都有极高要求。

第四是规模壁垒。只 " 做出样品 " 并不算成功，能实现大规模量产下长期稳定才最重要。而硅片行业有明显的规模经济特征。产能越大、成本越低，客户信任度也越高，竞争力就越强。

2001 年，信越化学量产 12 英寸硅片，而我国在 2016 年，才由上海新晟制造出了第一片 12 英寸硅片。层层壁垒下，就导致具有先发优势的海外企业，既有规模、又有技术、还有客户，越做越大。

毫无疑问，这和面板一样，又是一门战略意义极强、必须有人做、但壁垒很高、极难做好的生意。

也许，也正因为这样，王东升才选择了硅片赛道。也许，面板领域的方法论，可以再践行一遍。

02 复制京东方打法

产业协同，是奕斯伟复制的第一个打法。

京东方当年在合肥建立了我国第一条高世代生产线 6 代线，随后也新增了 8.5 代线、10.5 代线等等。而之所以在合肥加码，是因为合肥有着强大的家电产业，可以就近消化面板产能。

对比之下，奕斯伟从北京迁址到西安，也是看中了西安产业链的丰富度。

西安是中国存储和半导体制造的重要节点，三星在西安拥有关键的 NAND Flash 生产基地，美光在当地也有布局。对于硅片企业而言，靠近核心晶圆制造和存储客户，不只是运输成本减少，更重要的缩短客户沟通半径、提升验证效率。

同时，陕西也是中国光伏产业重镇，形成了晶硅材料制造、硅片切割、加工等产业。虽然光伏硅片的质量要求，远低于半导体，但依然提供了人才、设备、合作伙伴等资源，可以迁移。

引入政府资金做资本组合，则是奕斯伟复制的第二个打法。

正如前文所说，无论面板还是硅片，都是一个投资回报期很长的产业，需要资金实力和耐心。普通的资本，很难驾驭。政府主导的产业基金，则正好符合，既扶持战略产业、又解决当地就业。

西安奕斯伟也有着 " 地方资本 + 产业资本 + 国家资本 + 市场化资本 " 的组合。公司核心高管都真金白银入股之外，陕西本地产业基金也较早进入，国家集成电路产业投资基金二期参与，" 老朋友 " 合肥国投也再次入股，中信证券系等机构资本跟进。

如今上市之后，也多了新的融资渠道。可以更从容去打持久战。

奕斯伟复制的第三个要素，就是团队和组织能力。

西安奕斯伟有着鲜明的 " 京东方系 " 烙印。王东升之外，核心管理层和骨干成员中有不少来自京东方体系。这并不意味着面板经验可以直接复制到硅片行业，而是说公司并不是常规的创业公司，而是成熟团队、新赛道的组合：

把一个百亿级重资产项目按工业工程方式去组织，靠组织能力提高项目生存概率。

如今的西安奕材，已经实现了产品研发、量产的两道门槛，进入产品放量中。基于 2024 年月均出货量和截至 2024 年末产能规模统计，公司均是大陆前列的硅片厂商。

这不是一个典型的创业样本，却是典型的重资产行业成熟打法的复制样本。

03 机遇和风险

一个争议的话题是，为什么西安奕材连续亏损，却能拥有千亿市值。

有 " 个人奋斗 " 的因素，比如王东升团队打过类似的仗，且打赢了；团队的眼光、执行力都行业领先。市场也期待，规模化后公司的利润率会得到改善，毕竟离行业领先公司，依然有非常可观的改善空间。

也有 " 历史进程 " 的因素。首先是战略意义，比如处于关键节点、又具备较高进入壁垒、同时未来空间还足够大等，国产自主更有价值。

另外，很重要的因素是搭上了 AI 这班快车。AI 让存储行业供不应求，而西安奕材聚焦存储及逻辑硅片，其重要客户，正是国内存储头部公司。下游存储芯片的消耗、下游客户 IPO 后带来的扩展预期，都让市场对于西安奕材的增长，充满期待。

西安奕材今天的千亿估值，本质上买的是一种 " 未来可兑现性 "。但这并不代表毫无风险。

首先，上游依然是被卡脖子的状态，尽管并没有严格禁令，但国产化的进程，依然需要加速。而高纯石英砂，基本就是 " 老天爷给饭吃 "，高纯的矿带就那么几个。

其次，扩产的节奏。重资产领域，最担心的就是扩产节奏错了。目前公司 2025 年末月产能达 85 万片，稼动率 90%+。西安第一工厂效能提升中，第二工厂产能爬坡中。武汉第三工厂正处于厂房建设阶段。

从财务指标来看，扩建、折旧带来压力，仍未到利润释放期。

当然，最后如果把格局缩小一点来看问题的话，个人投资者们最担心的风险还是，战略意义十足、个股回报惨淡。或者说，市场会有情怀，但不允许公司长期停留在 " 有战略价值、没利润兑现 " 的状态。

" 王东升再造王东升 " 这句话，真正的分量不在情怀，而在方法论的快速复制。目前来看，打法是可行的；但考验才刚刚开始。

当撇去国产自主的光环，能够真正和海外公司争夺高端产品定价权时，也许才是战略意义和投资回报的完美结合。