“江西【省水】”曲线上市，润田30亿嫁入[国旅]联合

国旅联合要当 " 大自然的搬运工 "，已是板上钉钉。

5 月 21 日，公司公告披露，计划以发行股份及支付现金方式购买江西润田实业全部股权，相关事项已获上交所审议通过，尚需证监会注册后方可实施。

润田水跌跌撞撞，终于登陆资本市场。对国旅联合而言，此次收购恰逢其时：既能扭亏改善基本面，也将推动公司从传统文旅跨界包装水赛道，形成饮用水、互联网数字营销的双轮驱动格局。

从公开披露的数据来看，江西润田实业展现出强劲盈利能力，但在行业巨头持续下沉的背景下，润田水盘踞江西市场的本土优势正逐步被削弱。

是继续深耕江西大本营，还是加速走向全国市场，润田水的每一步都充满挑战。而融入上市公司体系后，双方业务协同、内部团队磨合等，同样是一场严峻考验。

30亿买下润田水

筹划近一年，国旅联合（600358.SH）收购江西润田实业 100% 股权等事项，日前已尘埃落定。

5 月 21 日，公司公告称，拟发行股份及支付现金购买江西润田实业 100% 股权并募集配套资金，已获上交所审议通过。" 江西省水 " 润田水曲线登上资本市场，已板上钉钉。

通过收益法评估，江西润田实业股东全部权益的评估价值为 30.09 亿元，增值率 153.83%。上市公司将通过发行股份支付 7 成对价（约 21.06 亿元），剩余 30%（约 9.03 亿元）以现金支付。

上述交易为国资体系内的资源整合，国旅联合仍由江西国资牢牢控制。交易前，江旅集团持有 19.57% 股权，为控股股东；江西国资委通过江旅集团及南昌江旅间接控制 24.30% 股权，为实控人。

交易完成后，江西国资委通过江西迈通（江西润田实业控股股东）、江旅集团及南昌江旅间接控制上市公司 39.41% 股权。

结构性变化

重金收购润田水，既是国旅联合拓展业务边界之举，更是扭转经营颓势的现实需要。

长期以来，公司主要以互联网数字营销和跨境电商业务为主，经营状况难见起色。2023 年至 2025 年，营业收入由 5.80 亿元降至 4.27 亿元，期间归母净利润均为负值，合计亏损 1.18 亿元。

收购江西润田实业后，可构建以包装饮用水为主、数字营销和跨境电商为辅的业务结构，形成快消品 + 消费服务双轮驱动，财务基本面有望全面改善。

据上海 · 证券报，以 2025 年 10 月底数据测算，公司总资产将由 4.54 亿元增至 21.76 亿元，归母净资产由 0.51 亿元增至 15.30 亿元，且资产负债率由 87.44% 降至 29.41%。

瓶装水具备刚需、高复购和高毛利属性，2025 年，农夫山泉创始人钟睒睒以 5300 亿元财富第四次登上《胡润百富榜》中国首富宝座，核心支撑正是瓶装水业务。

同样，国旅联合借润田入局包装水赛道，也将快速受益。

据公告披露，2023 年至 2024 年及 2025 年前 10 个月，江西润田实业实现营业收入分别为 11.36 亿元、12.52 亿元和 12.48 亿元；归母净利润分别为 1.45 亿元、1.76 亿元和 2.24 亿元，毛利率分别为 36.29%、37.02% 和 39.27%，盈利能力稳健。

江西迈通、润田投资共同承诺，2026 年至 2028 年，江西润田实业实现净利润分别不低于 1.83 亿元、1.94 亿元和 2.07 亿元，3 年累计承诺合计 5.84 亿元。

区域性短板

对于国旅联合来说，饮用水业务与现有业务协同价值显著，但润田水的区域性短板，是掣肘长期增长的瓶颈。

润田水素有 " 江西省水 " 之称，江西市场常年贡献 70% 收入、市场占有率接近 60%，品牌渗透率高；但全国化布局仍处于起步阶段，省外市场仅覆盖东北及部分华东城市，短期内难以复制江西大本营的成功。

在强区域、弱全国的格局下，行业巨头持续挤压。国内包装饮用水市场已形成农夫山泉、华润怡宝和娃哈哈三足鼎立之势，这些企业不断下沉市场，区域品牌的生存压力加剧。

即便在润田水非常强势的 1 元水赛道，也在被各大品牌渗透，润田水的性价比优势逐渐被削弱。

而在以 " 润田翠 " 为主的高端水赛道，除三大品牌的围剿，还需应对外资品牌和本土新势力的阻击。

公司的产品结构以纯净水和矿泉水为主。2023 年至 2025 年前 10 个月，纯净水收入分别为 8.84 亿元、9.72 亿元和 9.91 亿元，收入占比由 77.78% 升至 79.43%；同期，矿泉水收入占比由 22.22% 降至 18.61%。

在规模上，相比农夫山泉、华润怡宝 200 亿 -300 亿级的体量，润田水仅维持在 10 亿级，导致其在渠道、品牌以及原料采购端话语权偏弱。

国旅联合推动润田水全国化市场布局，渠道建设、品牌推广以及产能利用率不足等问题，都是现实挑战。

完成收购只是万里长征第一步，短期内确实可以改善上市公司基本面；长期来看，润田水对江西市场的依赖性、行业巨头持续挤压，决定了其成长为全国性包装饮用水巨头的难度较大。