监管警(示未)满半年，《株洲》科能[再闯]IPO
2025 年末，一纸监管警示把株洲科能新材料股份有限公司（下称 " 株洲科能 "）IPO 撤回的隐秘一角掀开。
这家曾在 2023 年 6 月向上交所递交科创板 IPO 申请、又在两年半后撤回材料的新材料公司，被上交所点名存在研发投入金额披露不准确、内部控制相关信息披露不准确等问题。
此后，株洲科能及其相关负责人均收到了监管警示。
但这没有阻碍株洲科能的上市脚步。
不到半年后，株洲科能又一次站到了科创板门前——近期，株洲科能向上交所递交了科创板 IPO 申请并获得了受理。
只是相比前次申报，这次株洲科能带着更高的收入和利润，以及被调减的研发费用、仍未完全解除的对赌压力，以及一份更容易引发讨论的募资方案，再度叩响了 IPO 的大门。
株洲科能主要产品包括高纯镓、高纯铟、精铟等，最终应用于 5G/6G、高速光通信等场景，2025 年收入突破 10 亿元，同期归母净利润突破 1 亿元。
值得一提的是，尽管此番 IPO 株洲科能调减了整体的募资规模，但用于补充流动资金项目的金额却 " 不减反增 "。
株洲科能的拟募资额为 5.6 亿元，其中用于 " 补流 " 的金额为 1 亿元，较前度 IPO 上调了 5000 万。
这套募资方案能否得到监管层的认可，正受到关注。
急迫 IPO
早在 2023 年 6 月，株洲科能就曾向上交所递交科创板 IPO 申请，但历时 2 年半后主动撤回了申报材料。
上交所随后下发的一份监管警示，揭开了株洲科能前次 IPO 折戟的另一面。
现场检查发现，株洲科能部分废料损失、员工薪酬计入研发费用的依据不充分，合计应扣除的研发费用金额为 441.17 万元，占 2021 年至 2023 年累计研发投入的比例为 5.19%。
最终，株洲科能及董事长赵科峰、财务总监何芬和卿松辉被予以监管警示。
尽管该监管警示仅过去不到半年，但株洲科能又踏上了 IPO 之旅。
株洲科能对上市时间表一直有较强的推进意愿。
事实上，在前次 IPO 申报前，株洲科能就曾因为上市申报节奏与中介机构产生分歧，并更换保荐机构。
2022 年 3 月，株洲科能曾与招商证券签订辅导协议，并于当年 4 月在湖南证监局进行辅导备案。但不到一年后，双方便在 2023 年 1 月终止辅导关系。
此后，株洲科能改聘申港证券作为保荐机构，并向科创板发起冲刺。
按照株洲科能的说法，其原本计划以 2022 年 6 月 30 日为申报基准日，并在 2022 年底实现 IPO 申报。但到了 2022 年第四季度，招商证券仍未按计划推动相关申报准备工作，双方在上市申报时间、上市板块等安排上无法达成一致。
为了尽快推动上市计划，株洲科能最终选择另聘保荐机构。
而此次在监管警示过去不到半年后便再度递表，也显示出株洲科能对于资本化进程的紧迫感。
这种紧迫感，或许也与株洲科能背后的对赌压力有关。
招股书显示，2022 年 6 月株洲科能实控人赵科峰、唐燕与金石基金等股东签署了投资协议，承诺若公司未能在 2026 年 12 月 31 日前完成 IPO，则回购等特殊条款将恢复效力。
这也让株洲科能前次撤回 IPO 之后的处境变得微妙。
随着此次重启 IPO，赵科峰等人又与股东约定前述特殊权利条款自 2025 年 10 月 31 日起继续自始无效。但若后续株洲科能 IPO 再度折戟，相关特殊权利条款仍将自动恢复效力。
从这个角度看，株洲科能此次在监管警示后不久便再度递表，并不只是单纯的上市节奏选择，也关系到外部投资方退出预期的稳定。
重启 IPO 的第一步，便是对前次监管警示中被点名的问题进行修正。
此次 IPO 前，株洲科能已对研发费用进行了调整。
在最新版受理招股书中，2023 年、2024 年株洲科能的研发费用分别为 2788.92 万元、2971.65 万元，较前次申报口径分别调减了 64.09 万元、60.19 万元。
不仅如此，研发人员的人数也发生了微小变化。最新版招股书中，截至 2023 年末株洲科能研发人员数量为 30 人，较前度 IPO 披露的人数调减了 1 人。
如今研发费用和研发人员数量同步调整，某种程度上也是对前次问题的回应。
" 剪刀差 " 红利？
相比前次申报，业绩增长给了株洲科能更多底气。
2025 年，株洲科能的收入达到 10.27 亿元，同比增长了超 3 成；同期归母净利润更是突破 1 亿元大关，达到 1.28 亿元，同比增长了超 8 成。
业绩增长的直接推手是客户 B 带来的大额订单。
2024 年，客户 B 贡献的收入为 5444.04 万元，占比为 6.92%；但到了 2025 年，这一金额已跃升至 3.2 亿元，占比骤升至 31.12%，客户 B 也由此成为株洲科能第一大客户。
也就是说，仅客户 B 一家便贡献了株洲科能 2025 年近三分之一的收入。
这种拉动效应还可能延续。株洲科能预计 2026 年该类业务合同形成的营业收入占比仍将保持较高水平，并对 2026 年经营业绩产生重大影响。
在客户订单之外，株洲科能过去两年的业绩改善，还与其踩中金属价格上行周期有关。
2023 年末开始，株洲科能因看好铟、铋系列产品的市场，便结合在手订单增加了相应原材料的备货量，2024 年存货规模达到 6.35 亿元，同比增长了近 2 倍。
提前备货在价格上行周期中放大了株洲科能的利润弹性。
2024 年，铟锭（In99995）、金属镓（Ga4N）的市场公开价为 2304.2 元 / 公斤、2044.12 元 / 公斤，分别同比增长了 48.43%、26.39%。
随着后续新接订单报价随市场价格抬升，前期低价购入的原材料库存逐渐转化为成本优势。
采购入库与收入确认之间的时间差，让株洲科能获得了 " 低价库存、高价销售 " 的剪刀差红利，直接推高了毛利空间。
2025 年，株洲科能毛利率达到 24.16%，较 2023 年提升超 7 个百分点。
不过，在业绩明显抬升的同时，株洲科能此次 IPO 的募资规模反而有所下调。
株洲科能此次 IPO 拟募资 5.6 亿元，较前次申报减少 2800 万元。
但募资总额下调的同时，株洲科能反而提高了 " 补流 " 金额。
此次 IPO，株洲科能拟将 1 亿元用于补充流动资金，较前次申报提升 5 成，占本次募资总额的比例达到 17.86%。
值得一提的是，在通过 IPO 补充流动资金的同时，株洲科能报告期内仍保持了不低的分红力度。
2023 年至 2025 年，株洲科能累计现金分红达到 5397.36 万元，占同期累计归母净利润的比例接近四分之一。
这也让株洲科能的资金安排显得微妙：一边提高 IPO 补流金额，另一边进行大手笔分红。
在账面业绩改善、持续现金分红的同时，株洲科能却提高 IPO 补流比例，其募资合理性能否获得监管认可，市场仍在持续关注。